牛市为何不赚钱：三位投资高手详解价值投资

“大部门人入得宝山，却白手而回或只拿回些破铜烂铁，更有人被迫断臂求生”，这是台湾地域上世纪90年代股灾后，一位股评人士的评述。而在十余年后，A股的一轮大牛市再次上演同样的悲剧。为何非论是短线操作，仍是价值投资、长线持有都让股民黯然神伤？

在广州一家出名外资企业工作的股民孔妮(假名)在2006岁首年月入股市，跟着一些伴侣在股市上几次短线操作，彼得石是怎么赚钱的一年过去大牛市中不堪反输。痛定思痛之后，孔妮起头反思本人的投资。在阅读了大量巴菲特和彼得·林奇等价值投资大师的著作后，她认为找到了属于本人的“圣杯”，决定采纳“选择优良公司，持久持有”的策略。颠末频频比力，2007年3月，她以33元的价钱买入中国人寿（爱股行情资讯），随后的“5·30”股灾，让她高兴本人对峙了价值投资，没有参与题材股炒作；半年后她的股票市值曾经翻番，更让她果断了决心。然而谁想中国人寿在攀越75。98元的高峰后一路向下，比来一个买卖日收盘价为31。54元，孔妮的账户再次呈现吃亏。

股市财富如镜花水月。当然，孔妮的故事并不是最让人扼腕长叹的例子。在50元买入中国铝业（爱股行情资讯），高唱“单恋一枝花，百元牛股昂首见”；在48元买入“亚洲最赔本的公司”中国石油（爱股行情资讯）；“买安全不如买安全股”，在140元买入中国安然（爱股行情资讯）。神州大地上，2007年以来几多投资者怀价值投资之心而来，伤痕累累而去。

在中国的股市上，价值投资是确实值得苦守，仍是只是农户“斑斓的假话”？为此，记者采访了汇添富基金首席投资理财师刘建位、华安成长和华安中国A股基金司理刘光华、金元证券高级策略研究员徐传豹。他们一位是从1999年就起头潜心研究并翻译4部巴菲特著作的学者；一位是秉承价值投资的公募基金司理；一位是在A股混迹十几年的草根派投资高手。听听他们若何对待股市的轮回，若何理解真正的价值投资？

“真正的价值投资者只会选择物美价廉的股票，例如巴菲特投资中石油H股，在1港元买入10港元卖出，这才是真正的价值投资”，刘建位开宗明义，暗示良多投资者的第一个误区认为，买了白马股就能够安枕无忧，高位买入白马股跟炒作垃圾股同样危险，彼得石是怎么赚钱的例如中国安然、中国铝业等蓝筹股，最高跌幅都曾经达到60%！

“选择好公司当然是持久投资的前提，可是好公司未必是好股票，买入的价钱很是主要”，刘光华也重申了同样的概念。他暗示，在市场狂热的时候，好公司也会被高估，当市场呈现波动后，也会呈现调整。“相对于机构投资者而言，小我投资者会晤对消息滞后的问题，等股票涨起来了才会去找找研究演讲来看；等股票暴跌了才考虑要不要卖股票”。

刘光华告诉记者，作为控制上百亿资金的基金司理，其实也并不排斥波段操作。“任何一只股票，在某一阶段都有其合理的价钱区间。低估了我们就买入，股价偏高了我们就会卖出，良多投资者喜好看基金的一季报和二季报，有些股票虽然仓位没有变化，但其实我们在两头可能曾经有过几回买卖了。环节是对股票估值能否能有准确的把握”。

而徐传豹本人则总结了16字的投资准绳，“从上而下，持久持有，关心成长，趋向买卖”，他强调趋向买卖目标在于稳健而非超额收益。他建议，若是持有的个股在上升通道中，跌破了5日均线时不妨先出来观望一下，阐发下下跌的缘由，比及趋向开阔爽朗了再追回来，虽然可能丧失一些利润，但包管了平安。“若是如许，就不会被深套”。

“当然，我们也有看错的时候，好比说买了之后，股价还在跌；卖了之后，股价还会涨，如许的景象并不少”，刘光华暗示，市场总会在过度灰心和过度乐观之间频频，市场情感很难把握，环节仍是要阐发透本人手上的股票。

“在乐观时候买股票，灰心时候卖股票的人，都是伪价值投资者，”刘建位称，良多投资者号称是价值投资，长线持有，却天天看着股价的波动，“对于持久投资来说，现实上1年半年只是很短的时间”。他举了巴菲特投资可口可乐的例子，“1988年买入的时候，股票市值是10亿美元。1997年到了120亿美元，后来跌到了54亿美元，到此刻才答复到了107亿美元。从1997年到此刻，10年间并没有赔本”，刘建位笑言，若是是伪价值投资者，可能早就不由得割肉了。

有的投资者认为，基金司理管的不是本人的钱，所以心态好，能够做长线。对此，刘光华暗示，“简直基金司理投资一只股票，不太关心短期的股价波动，但现实上市场大跌的时候，作为基金司理我们的表情也很难受。不外和小我投资者分歧的是，无论市场若何变化，机构投资者有需要苦守投资的准绳。我们会反思，市场大跌之后能否意味着机遇的到临？客岁基金发卖火爆的时候，投资者连结隆重是对的；此刻基金卖不动、基民忙着赎回的时候，能否该多一份贪婪？”刘光华认为，逆向思维是投资者应具备的技巧。

刘建位还提出，良多人混合了复利和单利的概念。“巴菲特40年赚了4000倍，有的人一除，哇！1年100倍，现实上复合收益率算下来，每年的复合收益率只要22%。”他暗示，真正的持久投资者，更注重财富的稳健增值，像滚雪球一样，越滚越大。

巴菲特比来暗示，假设目前道指是13000点，而预期本世纪的股市年收益率达到10%，而收益中的2%来自分红8%来自股价上涨，那么就是在假设道琼斯指数在2100年达到24000000点。而中国股市目前的分红率不到1%！不少投资者认为，中国股市不克不及持久投资，就是由于国内上市公司没有分红文化，只能是做差价的零和以至负和游戏。

对此，刘光华暗示不克不及一概而论。“巴菲特地点的美国股市，是个成熟市场，成熟企业多，注重分红，他的言论是在如许的情况下作出的。而中国是个新兴市场，良多高速成长的企业。若是企业将利润留存用于滚动成长的报答率高于分红后投资者的投资报答率，分红反而不得当了。别的像国内银行扩展很快，因为本钱充沛率的限制，若是分红将来还要再融资摊薄每股收益”。

而在股市摸爬滚打多年的徐传豹，则暗示中国目前仍是一个“政策市”，投资者除了关心公司价值外，还要体味政策的导向。“像5·30之前的两个礼拜，证监会高调要求加强风险教育；而11月至今的大跌，彼得石是怎么赚钱的证监会高层在十七大期间也有过‘风险曾经极大’的言论”，此刻政策面的立场曾经较着转暖，投资者在暴跌后反而该当积极乐观。“办理层仍是但愿有个持久牛市的，我们本人该当要有决心”。

正如巴菲特所说，我们要在别人贪婪时惊骇，在别人惊骇时贪婪。值得留意的是，记者采访的三位投资专业人士，都明白地提出，此刻投资者该当适度地“贪婪”。

刘光华暗示，虽然目前全球经济和中国经济都还具有很大不确定性，可是在持续暴跌之后，良多优良公司的动态市盈率曾经不到20倍，个体公司以至不到10倍。“沉着下来看，人民币还在加快升值，对资产价钱的鞭策感化越来越较着；经济虽然放缓，可是GDP增速仍然连结8%到10%的增加，3到5年内复合增加率在30%以上的公司也不少，对于价值投资者来说，此刻的市场比6000点的市场更有吸引力”。

徐传豹认为，比来万科A曾经较着有主力资金出场，蓝筹股蠢蠢欲动，轻仓的投资者该当能够分批出场了。

1987年10月19日，美国股市大泻590多点，相当于今天的A股市场下跌800多点。面临这场突变，巴菲特和林奇都跑不掉。大跌当天，巴菲特成天都在办公室里面看材料。“该干嘛仍是干嘛”，这是当天巴菲特对他的助手说的唯逐个句话。其实，大跌的前三年，即1984年的时候，巴菲特曾经认为其时的股票市盈率偏高，于是他便起头逐渐减仓，最初只持有他“预备到死都持有”的三只股票。宁可不赚后面三年里的利润，巴菲特的选择让他在大跌中将丧失降到最低限度。

而彼得林奇其时却只能有一个号令———抛，再抛！不外，他选择的是分批减仓。他的信念是：在大跌中不要发急，大跌之后会有反弹。“对本人投资的公司要有决心。大跌当天不要抛售，大跌之后两个月内逐渐减仓，丧失会小得多。因为杂乱无章地操作，林奇捱过了股灾。

巴菲特已经劝说投资者，面临大跌，必然不要发急。而林奇的说法更绝，他的概念是那些没有胆子看本人的股票下跌50%后还能连结脸不红心不跳的人，没有资历做股票。